市場雖對AI泡沫及資金過度集中於科技板塊存有疑慮，但外銀普遍認為，科技類股仍是長期成長的核心動能。外銀指出，從前瞻本益成長比（PEG）來看，目前科技股並不昂貴，加上領先科技業者之間的併購活動熱絡，將有助提振市場信心、支持更廣泛科技產業的前景；渣打銀行則表示，全球企業的投資布局多聚焦於科技創新與晶片供應鏈的成長動能，顯示科技與半導體仍是全球資金配置中相對穩健的板塊。

　渣打銀表示，預期強勁的獲利成長將在未來6～12個月推動美股走高，雖然市場資金明顯集中於科技與半導體板塊，但這與當前全球產業發展方向密切相關。各國企業的投資布局多圍繞在科技創新與晶片供應鏈的成長動能之上，故儘管資金配置看起來過度集中，科技與半導體仍是全球資金相對穩健的選擇。

　星展銀行認為，雖然自2017年以來科技股表現亮眼，但全球科技類股的前瞻本益成長比僅約2.3倍，不僅接近其長期均值，也與全球股市整體水準相當，甚至略低。這顯示科技股的優異表現主要由獲利驅動，而非單純本益比的擴張，而長期結構性趨勢仍將持續支撐獲利前景，包括AI應用普及、雲端遷移、數位轉型及自動化等主題皆處於早期階段，為次產業帶來長期成長動能。

　近期波動僅是暫時性的，AI採用和數位顛覆帶來的結構性利多，將持續促進科技產業在IC設計、軟體應用、平台生態系統、雲端運算、網路安全及更廣泛的半導體價值鏈的長期建設性前景。

外銀最新報告指出，預期至年底前美元仍將維持溫和走弱，而避險貨幣的走勢可能出現明顯分化。渣打銀行認為，日圓可望受惠於日本央行潛在升息與美國降息預期而走強，瑞郎因避險需求降溫與干預風險仍存而表現受限。星展銀行亦指出，瑞郎表現沒有明確理由優於其他主要貨幣。

渣打銀行預期，美元將在未來1個月～3個月內輕微反彈至100。美元似乎在短期內見底，看淡部位開始正常化，並可能出現挾看空部位。然而，有鑑於技術和基本因素條件仍不足以推動美元指數（DXY）持續回到今年以前的100～110區間，故美元指數可能在100附近面臨強勁阻力，預期美元將在未來6個月～12個月內下跌至96。

渣打銀表示，避險貨幣的表現將有可能出現分歧。其中，日本新政府上台，引發市場對財政面對挑戰的憂慮，不過，該行預期日本央行最終將調高利率，以應對因薪資上升帶來的通膨壓力。再加上預期美國聯準會降息，應會在未來三個月內，將美元兌日圓推向149，並在未來12個月內進一步跌至142。

相比之下，近期市場承受的壓力，帶動瑞郎的實際貿易加權匯率走強，惟存在干預風險，瑞郎進一步的上漲空間似乎有限，預期美元兌瑞郎將在三個月內反彈至0.81，在12個月內進一步升至0.84。

星展銀行於第四季投資報告中指出，風險因素削弱瑞郎表現。瑞郎兌美元今年最強勁的升幅出現在3月～4月期間，當時對等關稅導致美元大幅貶值，與此同時，瑞郎的避險需求強勁。然而，風險情緒指數顯示，在對等關稅衝擊後，市場情緒一直保持樂觀，降低瑞郎的避險需求。意味著目前瑞郎的表現沒有明確理由優於其他主要貨幣，預期美元兌瑞郎未來將追隨美元的整體走勢。

　一年一度的雙11購物商機即將至，國銀紛端牛肉，國泰世華銀端出蝦皮購物聯名卡最高28％回饋，富邦momo卡也端出最高21％的牛肉吸引新戶、星展銀則是祭出最高18％的回饋率、中信銀、台新銀也在各大電商平台祭優惠，國銀指出，年終購物旺季，雙11及雙12檔期是電商年度壓軸促銷重點，在年底消費動能加持下，預估今年整體簽帳有望達成雙位數成長。

　國泰世華銀指出，今年雙11檔期主推「蝦皮購物聯名卡」蝦皮購物刷蝦皮購物聯名卡最高有10％蝦幣回饋，10％回饋含權益4％以及11月11日加碼6％（需登錄，無名額限制），還有「CUBE信用卡」，指定電商（蝦皮購物、momo購物網、PChome 24h購物、Coupang酷澎、淘寶及小樹購）刷CUBE信用卡切換「玩數位」權益方案享最高3.3％小數點回饋，今年雙11檔期更加碼提供有感刷卡回饋，檔期簽帳可望較去年同期成長二位數。

　台北富邦銀表示，富邦全信用卡於指定電商消費達檻且完成登錄享最高16％刷卡金回饋；富邦momo卡於momo消費享登錄最高12％刷卡金回饋，若搭配同步推出的momo卡新戶首刷禮活動，再享最高1,111mo幣回饋，合計回饋率最高可達21％。本次momo卡大幅增加活動名額高達4萬名。

　中信銀說明，今年中信卡在蝦皮、momo、PChome刷中信卡單筆分期並完成登錄，享最高2,600元刷卡金回饋，針對卡友最常購買平台：蝦皮、momo、PChome、淘寶、Yhaoo!、酷澎也都有回饋。而新上市的Uniopen聯名卡在統一企業集團消費最高11％，指定通路再加碼。

　台新銀行強調，今年雙11推出8家熱門網購優惠，搭配台新Richart卡「數趣刷」最高3.3％助攻，刷卡金額樂觀預估年成長10％，台新卡滿額於指定電商（如：酷澎、momo、淘寶）最高享10％台新Point（信用卡）回饋，刷 Richart卡切換「數趣刷」再享最高3.3％，合計最高13.3％回饋。

　星展銀行今年主打PChome 24hr購物刷星展卡，分期滿15,000元即有2,700 P幣，回饋率高達18％，11月底前購買機車，分12期（含）以上有0％利率，最高再拿8,000 P幣回饋。

　黃金在衝上歷史高點後進入盤整期，近期於每盎司3,000～4,000美 元間震盪。外銀指出，從相對價值與資產配置兩大面向觀察，只要全 球政策不確定性仍高，黃金的支撐力道可望延續。此外，目前投資人 對黃金的配置仍顯不足，而黃金與其他資產的歷史相關性較低，使其 成為投資組合中兼具防禦與多元化的重要工具。

　　渣打銀行表示，由於黃金缺乏現金流，故難以像一般金融資產那樣 衡量其評價面，但可從兩方面來評估，一是相對價值方面，二是資產 配置方面。黃金通常在危機時期展現其真正價值，例如1970年代停滯 性通膨、2007年～2008年全球金融危機、2020年新冠疫情，以及近期 由俄烏衝突與川普2.0引發的地緣政治衝擊。以經通膨調整後的金價 來衡量，現時金價略高於1970年代停滯性通膨時期的高位，黃金目前 評價面較原油昂貴。綜合上述針對相對價值評估顯示，只要全球政策 不確定性仍然偏高，黃金的價值有望得到支持。

　　黃金與其他資產的相關性歷來較低，這使它成為最佳的投資組合多 元化工具之一。例如自1973年以來的停滯性通膨期間，黃金的實際年 化回報平均達22％，而美股的回報則為負。此外，有鑑於過去30年股 票表現強勁，黃金相對美股目前顯得極為價廉。

　　星展銀行指出，今年來黃金ETF的累積資金流入相對強勁。截至7月 底，2025年黃金ETF總流入量達420噸，而去年同期則為淨流出72噸， 由於聯準會啟動降息，以及美元結構性走弱，故預期資金仍將持續流 入黃金ETF。ETF持有量存在成長空間，因黃金ETF總持有量仍較2020 年11月的高點水準低約17％。隨市場逐漸反應川普2.0時代去美元化 和法定貨幣貶值等結構性利多，黃金ETF的上限將較2020年更高。

　儘管黃金無法以傳統評價面方法衡量，但在短期出現回調後，一些相對評價面指標顯示，黃金仍有進一步的上行空間。外銀對此仍持正面看法，認為黃金主要受結構性因素推動，並在未來6～12個月將受週期性因素支持。

渣打銀行表示，除結構性因素外，黃金在未來6～12個月的週期性動力主要有三項，一是美國聯準會的政策放寬及實際利率下跌，令黃金更為具吸引力。

　二是中國大陸在農曆新年前的季節性需求，中國大陸及印度合計佔全球珠寶市場的一半以上，季節性需求通常自9月的印度節慶季開始上升，並持續至1月或2月的農曆新年。

　三是作為另類投資的黃金需求持續上升，在機構投資者中，黃金部位仍然偏低，具備顯著上行空間。

星展銀行指出，在過去兩個月的強勁表現後，從許多層面來看，此波黃金回檔是健康的，故對黃金的投資論點並未改變，在不確定性加劇的背景下，黃金仍是避險資產，同時也是對抗去美元化和貨幣貶值風險的避險工具。對於先前錯過的投資人而言，這次回檔提供了一個以更合理價格佈局黃金的機會。

星展銀行表示，短期而言，對美國降息的預期可望支撐黃金需求。疲弱的勞動市場、低於市場預期的通膨以及美國政府停擺，均可能令臉準會持續降息。在此背景下，資金流入黃金ETF應會持續健康。來自各國央行和其他實體買家的進一步支持也將持續，他們正在尋找逢低買進的機會。

　美元指數（DXY）今年以來下跌約10％，創下史上最大年度跌幅之一。外銀分析指出，美元在2025上半年急速走弱後，目前已轉為漸進且有序的貶值趨勢。預期至年底前美元仍將維持溫和走弱，並可能於2026年初觸底。若要推動美元進一步大幅下跌，仍需出現更具說服力的催化因素。

　渣打銀行預期，美元將在未來1～3個月內輕微反彈至100。然而，有鑑於技術和基本因素條件仍不足以推動美元指數持續回到2025年前的100～110區間，故美元指數可能在100附近面臨強勁阻力。相比其他主要貨幣，美國利率的降幅可能更大，且評價面仍然過高，預估美元將在未來6～12個月內下跌至96。

　滙豐銀行表示，聯準會主席鮑威爾表示「12月的降息並非定局」，為美元提供支撐，不過，基於對聯準會將在12月降息的基準情景，預計美元疲軟態勢將延續至2025年底，且估於2026年初觸底，因該行認為聯準會明年不會進一步放鬆政策，這與市場目前的預期有所不同。

　美元在今年上半年急劇走弱後，在7月出現技術性及價值面的反彈，整體走勢自8月起逐漸回穩，進入逐漸貶值的階段。星展銀行表示，今年下半年，美元的負面因素略有變化，如3月和4月般出現的劇烈波動已不再發生，改以漸進式和有序的貶值。預期在年底前，美元仍將溫和走弱，估美元指數走低的速度將較今年上半年緩慢。

　星展銀指出，美國聯準會的降息軌跡，及潛在的美國財政和政策的衝擊是主要壓抑美元表現的因素，但美國偏高的實質收益率和具韌性的美國股市則是支撐美元表現的正面因素。故看空美元的投資人期待美元出現更劇烈、更持久的貶勢，但這可能會讓他們失望，需要更有力的催化劑，才能促使美元更大幅度的走弱。

美國聯準會再降息1碼，並釋放明確訊號，即降息路徑不再是「鐵板一塊」，外銀釋出最新債券配置建議。

　渣打銀行維持對短期美國非投資等級債的機會型投資觀點；星展銀行看好投資等級（IG）債券；滙豐銀行同樣偏好投資級別及新興市場本地貨幣政府債券，並將美國投資級別債券的存續期下調至5～7年。

渣打銀預期，近期美國信貸問題對整個金融體系的連鎖風險有限，並維持對短期美國非投資等級債的機會型投資觀點，以獲取理想的風險調整後回報。雖然長期高利率環境及經濟成長放緩或觸發違約率上升，但截至今年第三季末，美國非投資等級債券的違約率預期為1.4％，遠低於約3～3.5％的長期平均水平。短期非投資等級債仍有望受惠於目前溫和的違約環境。

與私人信貸及槓桿貸款市場相比，美國非投資等級債市場的透明度更高、流動性更佳及更多元化。雖然美國非投資等級債的殖利率溢價目前處於區間偏低水平，但整體殖利率仍具吸引力，尤其是在聯準會可能持續降息的情況下。

星展銀看好投資等級（IG）債券，美國勞動市場走軟和政治壓力的結合，迫使聯準會開始降息週期。然而，隨著關稅引起的通膨壓力逐漸反映在總經數據中，這個最新措施無疑將引發對聯準會獨立性和信譽的擔憂。長天期公債收益率上升和收益率曲線陡峭是投資者對聯準會未來控制通膨能力失去信心的明顯跡象。在此環境下，該行對超長天期債券維持謹慎觀點。

滙豐銀表示，預期牛市走勢仍將會持續，但短期市場整固或許在所難免。滙豐銀行將風險較高的高收益債券配置下調至偏低水平。基於息差偏窄及市場波動上升，偏好投資級別及新興市場本地貨幣政府債券，同時，將美國投資級別債券的存續期下調至5年～7年，以更好管理利率風險。

全球市場評價高企、政策與經濟前景交織不明，星展銀行建議採取槓鈴式策略，在美國科技股與亞洲價值型股票間取得平衡；渣打銀行指出，日本政局變動帶來短線樂觀情緒，但結構性挑戰仍存；滙豐銀行看好新興市場表現，特別是新興亞洲，受惠於聯準會降息、美元走弱與資金多元化需求。

　星展銀表示，全球股市目前評價面高於10年均值，而高本益比是由已開發市場所帶動，尤其是美國。目前市場所處的環境是風險資產「完美定價」，假設聯準會寬鬆政策和宏觀韌性已納入分析師的預測。

　然而，若未來數月就業或通膨數據令人失望，這些假設將使得市場容易受到嚴重的獲利了結影響。為了最大化風險回報，投資人應保持靈活，並採取「槓鈴式」投資策略，配置成長型和價值型股票。

　其中在長型股票部份，星展銀建議增加對美國科技股的配置。 儘管面臨關稅的壓力，科技企業仍公佈強勁的獲利和穩健的前瞻性指引，突顯韌性。

　隨著AI應用的加速，預期科技投資的增加將支持獲利動能，有利科技類股的前景。價值型股票部份，亞洲不含日本股市（AxJ）值得考慮。該地區的前瞻本益比約15.6倍，相較成熟市場股市約折價28％，在市場下跌時為投資人提供緩衝，且由於美元指數與AxJ股市之間存在明顯的反向關係，若美元持續疲軟將進一步支撐AxJ股市的表現。

　日本股市方面，渣打銀表示，日股在高市早苗就任後反應積極，市場也逐步接受「高市經濟學」。

　預期日本新政府，將會聚焦於擴張性政策，企業改革或將繼續獲得支持。儘管短期內樂觀情緒可能會持續，不過仍預期結構性阻力和政策不確定性將限制未來6～12個月的進一步上行空間。該行看好將過度投資於日股的資金，輪換至其他看好的亞洲市場。

　滙豐銀認為，日本受惠於通貨再膨脹趨勢與結構性改革，但市場對新任首相或推行擴張性財政政策的預期升溫，加上收益率上升及與美國的關稅談判，均令短期市場氣氛受壓；新興市場受惠於聯準會降息、美元走弱與外資多元化的需求，當中以新興亞洲市場的表現較佳。

　國際金價創每盎司逼近4,400美元的歷史新高後，10月下旬突然跳 水，一度逼近3,900美元。之前外銀持續拉高黃金目標價，現仍維持 看多立場不變，繼續將黃金視為應對全球風險與不確定性的良好投資 組合分散工具。具體建議是，短期內「如回調至4,000美元以下，就 是長線配置良機」，擔心金價持續上漲的投資人，可考慮進場撿便宜 。

　　彙整外銀對黃金的最新觀點，渣打銀12個月目標價喊至4,500美元 ；滙豐銀行預期從現在至2026年底，金價將在3,950～5, 050美元之間。星展集團預計，金價明年上半年將升至4,450美元。

　　滙豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華表示 ，美國總統川普就大陸關稅發表溫和言論，引發一波獲利了結，使黃 金價格出現短暫修正。預期金價在未來幾月仍保持支撐，包括美元走 弱、債券收益率下降、ETF買盤續強、各國央行增持黃金、購金群體 增加等正面因素，加上經濟不確定性、地緣政治風險和公共債務上升 擔憂，帶來的避險需求，有助金價走揚。

　　該行預期，至明年底金價交易範圍，將在每盎司3,950～5,050美元 之間。由於目前對金價的估值偏高，部分正面因素可能逐步消退，價 格可能出現短期調整。

　　渣打銀認為，近期金價的表現屬「遲來而健康的調整」，短期內繼 續回調，邁向每盎司3,945～4,060美元。整體而言，黃金的結構性推 動因素穩固，若金價短期內進一步回調至4,000美元以下，將為長線 投資者提供建立配置的良機。已將將黃金的3個月及12個月目標價， 分別上調至每盎司4,300美元及4,500美元。

　　不過，金價也有五項負面驅動因素。首先是央行的需求放緩；二是 若美經濟成長重新加速，導致聯準會政策轉鷹，將使實際利率上升、 美元走強；三是印度黃金需求旺季結束，且期間因價格敏感導致交易 量疲弱；四是投資者部位擁擠；五是地緣政治不確定性有望下降，削 弱避險需求。

　美國聯準會（Fed）近期決定將聯邦基金利率下調25個基點，並將 在12月1日起結束量化緊縮，舉措皆符合市場預期。雖然聯準會主席 鮑威爾表示「12月的降息並非定局」，但星展銀行認為，12月不降息 的門檻非常高，就業和通膨皆須大幅成長的機率不大；渣打銀行日前 則預測，若聯準會採取偏鷹立場，可能短線推升美元、壓抑金價。

　　星展銀行認為，鮑威爾淡化12月降息的可能性，反映聯準會目前所 看到的複雜且不確定的經濟狀況。金融市場活躍，零售銷售強勁，投 資激增，通膨率遠高於目標水準；然而，由於政府停擺導致就業市場 數據缺失，就業市場開始惡化，聯準會主席和多數聯邦公開市場委員 會成員對此感到棘手。

　　不過，星展銀研判，12月不降息的門檻非常高。要達到這個門檻， 就業和通膨都必須大幅成長；但這兩種情況都不太可能發生。聯準會 保持平衡的溝通在一定程度上抑制了市場過熱情緒。同時，這也為新 年度更具挑戰性的討論奠定基礎。到目前為止，降息相對容易，但要 做出更大幅度的降息決定，將困難重重。

　　星展銀認為，美元利率已適度反映降息預期。儘管如此，短期（1 年期以下）美元利率可能過於謹慎，至於較長天期利率（2年期至5年 期），可能需要進一步上漲才具投資價值。從收益率曲線來看，過去 幾周美國2年期和10年期公債收益率曲線維持平坦趨勢。然而，從目 前的水準而言，下檔空間可能有限，預期利差將維持在40個基點。

　　渣打銀行表示，在通膨仍然偏高的情形下，聯準會的降息將進一步 壓低實質利率，延續美元自年初以來受上述結構性及週期性因素影響 9％的跌幅。該行先前預期，若此次聯準會發出偏鷹指引，或會導致 市場下調對未來12個月聯準會降息近125個基點的預期，估將推高美 元。

　國際金價跳空閃崩跌破每盎司4,000美元大關，一度下探3,800美元附近。外銀分析，這是「遲來而健康的回調」，目前有兩大短期阻力，即對價格敏感的買家需求放緩及美國通膨回升風險，但因結構性推高因素仍穩固，回落至4,000美元以下，應是長線建立配置良機，未來12個月目標價仍上調至4,500美元。

　金價連續漲了九周，統計8月中旬以來漲逾30％，10月20日更創下4,381.52美元歷史新高。渣打銀行認為，黃金近期回調，是創紀錄升勢後遲來而健康的調整，但是結構性推動因素依然穩固，短期技術性回調是建立目標配置的良機，預估會繼續的回調，測試區間是3,945美元～4,060美元。

　觀察地緣政治不確定、美國財政政策、聯準會（Fed）獨立性以及去美元化等的憂慮，渣打銀仍然看好黃金，並且將金價3個月及12個月預測，分別上調至4,300美元及4,500美元。短期內阻力，首先是來自對價格敏感的買家，如家庭或央行的需求放緩；其次是美國通膨若是加速促使聯準會轉鷹，將是另一項短期風險。

　渣打銀行表示，若金價在短期內進一步回調至4,000美元以下，將為長線投資者提供建立配置的良機，均衡策略目前是7％黃金配置。儘管今年黃金表現強勁，但機構及零售投資者的黃金部位比率仍偏低。雖然黃金交易所買賣基金部位上升，但仍遠低於2022年的高位，顯示投資者資金有進一步流入的空間，最終有望推動金價走勢。

　星展銀行指出，因應美國開始雙重寬鬆政策，包括貨幣寬鬆和財政寬鬆，市場預期未來幾年通膨將會上升，將轉化對私募基礎建設與黃金等實體資產的需求增加，預估2026年上半年底黃金目標價將升至4,450美元。

　在通膨黏性和流動性充裕的情況下，股市和黃金今年同步走升，若通膨加速並迫使聯準會重新轉向緊縮政策，則可能面臨回檔風險。

　「高市經濟學」點燃日股行情，外銀對此表示，雖然短期市場情緒 仍偏樂觀，但結構性阻力和政策不確定性，恐限制未來6～12個月的 上行空間。日圓則預期將在未來數月走強，得益於對財政擴張持謹慎 態度，日圓的下行壓力可能緩解，且因美國聯準會估將持續降息，利 差收窄可能導致美元兌日圓逐步下跌。

　　滙豐銀行預期，市場對財政寬鬆政策和日本央行鴿派立 場的擔憂，可能不會給日圓帶來持久的下行壓力。日本政壇對生活成 本問題的敏感性顯著上升，這意味著新任財務大臣片山皋月（Satsu ki Katayama）可能對財政擴張持謹慎態度，而一定程度的財政寬鬆 有望通過提振經濟增長前景來支持日圓走勢。

　　滙豐銀表示，儘管市場對日本央行在10月30日升息持懷 疑態度，但日本央行仍可能在會上暗示，考慮在12月18日的會議上升 息，這比市場目前預期的更強烈，並可能對日圓構成上行風險。此外 ，由於美國聯準會即將實施降息，利差收窄可能導致美元兌日圓逐步 下跌，綜合上述，預計日圓將在未來幾個月走強。

　　渣打銀行預估，日本央行維持利率不變，市場關注焦點在官員的前 瞻指引，特別是12月行動的新預測是否被釋出。該行認為市場對日本 央行延後升息的預期有些過度，且似乎誇大了對高市早苗新政府財政 擴張的疑慮。因此，預期美元兌日圓存在下行空間，特別是當匯價接 近153附近的技術阻力時。

　　日股方面，渣打銀行表示，日股在高市早苗就任後反應積極，持續 的政治不確定性逐漸消退，市場也逐步接受「高市經濟學」。預期新 政府將聚焦於擴張性政策，且企業改革或將繼續獲得支持。儘管短期 內樂觀情緒可能會持續，但預期結構性阻力和政策不確定性將限制未 來6～12個月的進一步上行空間。

　　星展銀行指出，日股在美國聯準會（Fed）重新降息和外資流入的 帶動下可望持續成長。儘管評價面偏高，但公司治理改革，例如創紀 錄的庫藏股和併購案等，將支撐評價面上調，因此相對看好具韌性的 內需產業和受惠於改革的公司。

　位於高點的全球主要股市前景，為當前最受關注的投資議題。外商 銀行多維持審慎樂觀，認為在AI熱潮與企業獲利支撐下，美股仍具上 行空間，但短期而言，投資人情緒過熱與政策不確定性影響，分化趨 勢可能持續；至於亞洲市場，受惠於人工智慧投資、企業治理改革及 內需動能，展望偏多，但部分科技硬體與半導體族群，仍面臨關稅及 需求放緩等風險。

　　渣打CIO上修美國股票評等至「看好」，理由是，AI人工智慧相關 產業成長與持續的企業盈餘動能，可能成為主要推升力。投資者的部 位過度看漲，以及美國政府停擺應屬短期風險，但企業盈餘穩健、聯 準會降息及貿易休戰，應提供支持。中長期看好的防守性股票，如美 國醫療健護和中國非金融國企股，以便從短期波動中受惠，該行表示 會在下跌5～10％時增持美國科技股。

　　星展銀將美股的整體觀點上調至中立，美國企業第2季財報表現強 勁，80％的企業表現優於市場預期，70％的企業獲利呈現成長。儘管 整體數據強勁，但產業分化依然嚴重，觀察科技相關類股第二季的平 均獲利成長18％，其他類股的平均成長率卻僅有0.8％。

　　星展認為，此種分化趨勢可能持續，因為關稅的負面影響，將壓抑 利潤微薄和議價能力較弱的傳統產業，而科技類股則更有能力應對地 緣政治和政策緊張加劇的新常態。

　　亞洲市場部分，滙豐銀行指出，受惠全球人工智慧科技 突破、亞洲企業治理改革、股息率和股東權益報酬率攀升，區內資金 積極投資本地市場，亞洲股債市場提供兼具成長、收益及多元化的機 會。鑑於半導體和科技硬體公司面對關稅和美國消費成長放緩風險， 該行對亞洲科技股保持中性配置，同時維持對台灣和南韓股票的中性 觀點。

人工智能相關公司估值飆升，AI泡沫化疑慮再起。外銀從大型科技 企業穩健獲利實力、AI用戶需求增長，以及本益成長比（PEG）合理 性三層面研判，AI浪潮並非2000年網路泡沫重演，產業革命仍處於早 期階段，具有巨大的成長潛力。

　　AI評價面偏高，資產價格已較過去大幅上漲，市場擔憂重演2000年 網路泡沫的可能性。星展銀行指出，近期市場波動，大型科技股在成 長型資產中表現突出，與2000年網路泡沫不同的是，目前AI革命是由 自由現金流所帶動，非藉由債務來支持，可從許多大型科技企業擁有 大量現金，且具備穩健的獲利能力。

　　星展銀行（台灣）財富管理投資顧問部資深副總裁陳昱嘉表示，今 年及明年，科技股的成長力道仍維持在較高水準，成長率約達15％～ 20％，這一波科技股的漲勢並非泡沫重演，只是現在的價位相對較高 。

　　從「AI App用戶數三年內成長86倍」，以及「Google每月處理的代 幣數量16個月內成長約100倍」等兩數據觀察，在強勁的用戶增長環 境下，預期市場將持續看到各種AI相關佈建，包括AI數據中心、電力 基礎設施支出，並帶動半導體、軟體等供應鏈出現更多投資機會。

　　他進一步指出，目前科技、非必需消費以及通訊類的美股，前瞻本 益比分別為36倍、31.2倍、22.6倍，皆處於相對昂貴的區間。但評估 投資標的時，不應只看其本益比，應關注背後的成長機會，若進一步 將成長性納入評估，也就是觀察「本益成長比」，則分別是2倍、1. 1倍、2.1倍，整體評價並非過度高估，故AI機會截至目前仍然存在， 尚未出現泡沫狀態。

　　渣打銀行表示，受AI推動的強勁收入支持，預期科技和通訊行業將 表現領先，市場將密切關注關稅如何影響利潤率的指引，以及人工智 慧資本支出和訂單的可持續性。滙豐銀指出，全球人工智 慧創新正進入起飛階段，美國第二季業績反映企業成功透過採用AI技 術削減成本、提升生產力和開發創新產品和服務。

　　金管會預估，台灣資產管理規模至2030年將力拚翻倍、上看60兆元 ，在亞資中心與財管2.0政策推動下，國內財管市場正邁入關鍵發展 階段，財管業務也成為外銀在台布局的核心戰略之一，紛紛結合集團 資源與全球網絡，打造更加精準的財管服務，當前主打三大策略搶攻 高資產市場：設立旗艦級財管中心、攜手異業夥伴擴展產品線，以及 升級頂級財管布局。

　　隨著高雄專區7月正式啟動，揭開台灣財富管理市場全新戰局，渣 打、滙豐、星展等三大外銀陸續就位。其中，滙豐以苓雅分行作為在高雄專區的營業據點，規劃為高資產客戶提供 更多元化的債券及基金產品。為全力發展財管業務，近幾年也在全台 成立多座旗艦型財管中心，擴展私人銀行業務團隊，盼全面滿足高資 產客戶在個人、企業及家族層面的資產增值、傳承規劃、企業接班等 多元需求。

　　渣打銀行自進駐亞資高雄專區後，率先以跨業策略擴展產品線，首 先攜手保誠人壽，成為首家推出「保費融資」服務的外商銀行後，接 著又宣布與第一金投信合作，推出首檔「未具證券投資信託基金性質 」基金，提升高資產客戶服務深度。近期再度整合國際與在地夥伴專 業，呼應高資產客群的需求，領先推出「金融資產組合融資」（Lom bard Lending），協助活化高資產客群持有的金融資產。

　　為瞄準台灣財管市場潛能，星展銀推出「星展頂級私人客戶」，鎖 定資產總額達1億元以上的高資產客戶，以三大戰略核心打造具有優 勢的財管體驗，一是量身訂製全方位財富管理規劃，陪伴客戶邁向不 同人生階段的財富目標；二是打造「One Bank一站式服務」策略，一 站連結全球資本市場與企業金融資源；三是以虛實融合的財管模式， 精準分析客戶的投資組合與風險控管。

　　星展集團執行委員兼消費金融業務暨財富管理主管許志坤表示，看 好亞洲財管市場前景，主要有兩大原因。首先，亞洲財富正快速崛起 ，以台灣為例，AI生態圈在全球居於領先地位，而印尼、泰國、新加 坡與馬來西亞等地，也展現強勁的財富增長動能。其次，愈來愈多高 淨值客戶、家族及其下一代，正將資金配置於亞洲市場，而台商回流 並將資金帶回國內，也進一步為台灣創造新的成長契機。

　儘管面臨關稅政策不確定性、就業市場放緩及地緣政治風險等挑戰 ，外銀仍預期在美國降息循環啟動，以及主要央行持續推動寬鬆政策 ，經濟成長動能有望延續。美國經濟「軟著陸」仍為基準情境，聯準 會年底前還有降息空間，全球多數市場亦將受惠於寬鬆環境，為風險 資產帶來支撐。此外，由於第三季AI相關出口與投資表現優於預期， 外銀上修台灣全年GDP成長預測至5.6％。

　　渣打預期，美國經濟在財政刺激、就業市場放緩，以及聯準會持續 降息支持下，將以「軟著陸」為基準情境。預估今年聯準會將再降息 2碼，未來12個月內共將降息4碼，使政策利率逐步下探至3.25％。同 時，中國大陸與歐洲持續推出針對性寬鬆政策，印度則以減稅與內需 政策刺激經濟，皆為風險資產帶來支撐。然而，政策不確定性與地緣 政治，可能導致信心惡化，增加美國硬著陸的風險。

　　渣打銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪表示，關稅「解放日」 迄今，貿易模式或趨改變，不過全球貿易並未崩盤，且貿易總量與總 額增加，經濟仍在擴張，即便是影響最大的中國大陸，亦仍保持韌性 。市場原本擔憂，上半年出現的「搶出口效應」可能提前透支下半年 的經濟動能。然而實際情況顯示，該效應僅局部出現在特定產業，例 如零售業因庫存調整而受影響，但對於科技、半導體等熱門產業，影 響相對有限。展望下半年，隨著各國央行與政府陸續轉向寬鬆的貨幣 與財政政策，全球經濟有望持續獲得支撐與成長動能。

　　星展銀行表示，鑒於AI相關資本支出、川普財政刺激措施和寬鬆貨 幣政策的支撐，美國經濟不會立即陷入衰退。雖然美國聯準會已啟動 降息循環，但關稅不確定性仍是變數，通膨的上揚風險依然存在，預 期此次循環的降息幅度將不超過100個基點。

　　展望台灣經濟成長表現，星展資深經濟學家馬鐵英表示，由於第三 季AI相關出口與投資表現優於預期，使本季台灣的經濟成長率估值仍 可達6％。不過，在AI產業成長動能逐漸觸頂，加上關稅效應開始顯 現，預期出口與投資動能將自第四季起趨於放緩。考量AI供應鏈對出 口的貢獻，星展今年第二度上修台灣GDP成長預測，自原先的4％上調 至5.6％；明年GDP成長率預測則維持不變，仍為2％。

今年AI成長動能強勁，台灣受惠於AI供應鏈的出口貢獻，星展集團將2025年台灣GDP成長預測，自原先的4%上修至5.6%，此為星展今年第二度上修。至於金價，星展預估明年上半年每英兩上看4,450美元，整體欲小不易。

星展資深經濟學家馬鐵英表示，主因第3季AI相關出口與投資表現優於預期。使第3季台灣的經濟成長率估值仍可達6%。然而，隨著AI產業成長動能逐漸觸頂，加上關稅效應逐步顯現，預期自2025年第4季起，出口與投資動能將趨於放緩。對於2026年，星展則維持GDP成長率預測不變，仍為2%。

針對美國「232條款」，馬鐵英表示，美國針對木材的232關稅，白宮已經是正式簽署了命令，這個月正式上路了。還有幾項是川普單方面有宣布，但是目前白宮還沒有簽署命令的，包括像藥品、卡車、家具等。

馬鐵英表示，美國正考慮根據「232條款」對半導體產品加徵關稅，去年台灣對美國的半導體出口金額就達到150億美元，而且這個還僅是算半導體晶圓產品，如果是囊括其他的資通訊產品，那台灣對美國的出口金額遠遠超過150億美元。

馬鐵英強調，「232條款」調查還沒完全結束，具體的稅率細節還沒有出來，但已經對市場構成潛在壓力。部分科技業為避開潛在關稅，可能已提前下單與出貨，從而增加台灣2026年出口回調風險。

星展銀財富管理投資顧問部資深副總裁陳昱嘉表示，金價最新預估明年上半年每英兩上看4,450美元。

　近期美元指數震盪，外銀指出，美元短線疲軟預期延續，市場主要 觀察重點為2026年寬鬆政策幅度。另一方面，日本央行升息缺乏信心 則壓抑日圓表現，外銀普遍預估美元兌日圓將測試148.5技術支撐位 。

　　渣打銀行指出，受到關稅風險、信貸疑慮與美國政府關門拖累，美 元指數（DXY）17日雖收高，但全週仍創兩個多月以來最差表現，市 場對美元的觀察重點將聚焦2026年進一步寬鬆的預期幅度。目前聯準 會2026年的利率中位點比市場預期高出逾50個基點，若數據轉強，可 能引發市場重新調整至偏鷹預期，但短線上缺乏具體催化因素。不過 ，在勞動市場走弱與政府關門持續的背景下，數據若要推翻市場的寬 鬆預期，門檻相當高，故渣打銀預期美元短線疲軟將延續。

　　滙豐銀行表示，美匯指數在98.5附近徘徊，正在等待催 化因素以確定下一步方向，預估美元在明年年初觸底之前，仍有逐步 下跌的空間，特別是考慮到美國聯準會料將持續降息。歷史經驗顯示 ，在聯準會降息且美國經濟並未陷入衰退的背景下美元通常會走弱， 此一規律為分析當前情況提供參考，而美國貿易政策的不確定性和聯 準會的獨立性也可能令美元承受下行壓力。

　　日本眾議院21日下午舉行首相指名選舉，自民黨總裁高市早苗獲得 多數支持，獲指名為日本第104任首相。渣打銀行指出，自她贏得自 民黨總裁選舉以來，市場對10月日本央行升息的定價大幅下降，從約 70％降至目前的25％。該行認為這低估了日本央行在短期內維持緊縮 選項的開放程度，預期美元兌日圓將測試148.5的50日移動均線支撐 。

　　星展銀預估，美元貶勢可能放緩，歐元可望受惠歐洲央行與聯準會 的分歧而轉強；同時，英鎊和日圓可能表現較為落後。財政問題將壓 抑英鎊表現，而對日本央行升息缺乏信心則壓抑日圓表現，同樣預估 美元兌日圓將測試148.5的50日移動均線支撐。

　　黃金雖連漲九周，主要外銀仍看好持續上行，明年上半年底黃金目 標價升至每盎司4,450美元。但外銀主管提醒，若地緣政治風險趨緩 、美元表現強於預期，或聯準會降息幅度低於預期，甚至因通膨壓力 重啟升息，金價可能面臨壓力，後續仍需關注兩大主要需求來源，即 一般投資人及各國央行買盤動向，是否能持續支撐金價。

　　今年金價已大幅上漲65％，有望創下1979年以來的最佳年度表現。 渣打銀行指出，由於投資者需求激增，加上印度的季節性需求和各國 央行的結構性需求，金價自9月以來加速上漲，突破每盎司4,200美元 。市場對聯準會獨立性、法國和日本財政惡化的憂慮，進一步推高金 價。不過，投資者的黃金部位看似極端看漲，因而增加短期回調的風 險。

　　滙豐銀行分析，市場對財政挑戰的擔憂升溫，不僅在美 國，在法國、英國和日本等其他經濟體同樣如此，這些因素都可能共 同推動金價上升。該行貴金屬分析師認為，市場害怕錯失良機的心態 （FOMO）可能是近期金價急漲的主要原因。在當前地緣政治、貿易及 財政風險升高的背景下，對沖和資產多元化需求將支撐金價，近期金 價可能持續走強，預估這波漲勢可能延續至2026年。

　　星展銀行認為，因應美國開始雙重寬鬆政策，包括貨幣寬鬆和財政 寬鬆，市場預期未來幾年通膨將會上升，此將轉化對私募基礎建設與 黃金等實體資產的需求增加。儘管今年金價已大幅上漲，仍看好黃金 受惠於各國央行買盤和對貨幣貶值及去美元化的避險需求，預估202 6年上半年底的黃金目標價將升至每盎司4,450美元。

　　星展財富管理投資顧問部資深副總裁陳昱嘉強調，若地緣政治風險 趨緩，黃金價格的表現可能受到壓抑，接下來需關注一般投資人與各 國央行的買盤動向。若這兩股主要需求仍持續，黃金作為分散投資組 合風險的角色將不會改變。不過，若美元表現強於預期，或聯準會的 降息幅度低於預期，甚至因通膨再度升息，可能將不利於資金流動， 進而對黃金形成壓力。

看好台灣頂級財富管理市場的巨大潛力，星展銀行（台灣）宣布推出「星展頂級私人客戶」，此舉標誌著星展在台灣正式完成財富管理版圖的最高端布局，鎖定資產總額達新台幣1億元以上的高資產客戶，提供從資產配置、財富傳承以及尊榮禮遇的全方位服務，協助客戶盡享尊榮，穩健拓展全球財富版圖。

星展銀行（台灣）總經理黃思翰表示，財富管理一直是星展台灣營運策略的重點主軸之一，此次瞄準億元資產客戶推出「星展頂級私人客戶」，正是星展在台灣財富管理版圖中的最高端布局。在亞資中心與財管2.0的雙重推動下，星展將結合集團資源、網絡，並導入大數據、人工智慧等創新科技，為客戶提供一站式、創新及多元化的金融解決方案，並以「亞洲最安全銀行 」及「國內最高信用評等 」的雄厚實力為後盾，致力打造更精緻、客製化的財管服務，陪伴客戶守護資產、穩健創富。

星展集團消費金融暨財富管理業務負責人許志坤表示，為滿足客戶日益多元的財富管理需求，星展持續以「全方位財富管理規劃 」和「One Bank一站式服務」為核心，整合便捷的數位平台和專業顧問團隊，致力為客戶擘畫卓越的財管體驗。

為提供「星展頂級私人客戶」專屬服務，星展預計在台灣北、中、南主要都會區設立頂級私人財富管理中心，打造兼具隱私與尊榮的服務環境。